迪拜债务危机及启示

迪拜债务危机及启示

600亿美元的迪拜债务引发了一场全球性恐慌。究竟它只是一个小规模地区性问题，还是全球经济隐患的缩影？在简要分析迪拜世界的背景、迪拜危机的暴露及其引发的连锁反应的基础上，概括出经济增长结构畸形发展是迪拜危机的根本原因，以及迪拜危机或更为严重、或危害有限等两种评估及预期；同时，得出几点启示：一是畸形的经济增长结构难逃市场规律制裁，二是当前宣告经济危机结束仍过早；三是迪拜危机对全球经济的影响尚有待继续观察。

一、迪拜世界的背景

迪拜是阿联酋7个酋长国中的第二大公国。与其他海湾地区经济体不同,迪拜没有大量石油储备,其发展更多依靠以观光旅游为核心的产业,并派生出奢侈型酒店与房地产开发等。海外资金是迪拜经济得以维持的关键,贝克汉姆等国际明星都是当地房地产买主。由于发展模式高度依赖海外资本,所以，迪拜经济很容易受到全球经济波动的影响。

迪拜世界是一家由政府控股、业务横跨房地产和港口的实体企业集团，管理着港口运营商迪拜世界港口公司(DP World)和投资公司迪拜投资(Istithmar)。它是一家具有主权投资基金性质的融资平台，主要任务是把迪拜建成全球金融中心。

迪拜世界开发了一些全球最奢侈的房地产项目,旗下的Nakheel 房地产公司建设了很多居住项目和填海工程,其中包括著名的“世界”群岛和“棕榈”群岛。今年6月份,迪拜宣布由Nakheel 房地产公司开发新建一座全世界最高的1100米摩天大楼,其高度超过目前162个楼层、高818米的“迪拜塔”。

中东人口不多，资源主要是石油能源，基本属单一性经济。迪拜试图采用借钱搞建设的跳跃式发展模式，用一个美好的“梦”吸引全球为其投资。在本轮金融危机爆发前，为了大力发展房地产和观光旅游业，迪拜政府举债800亿美元，为随后的债务危机埋下祸根。

二、迪拜危机的暴露

当地时间11月23日（周一），迪拜政府做出一个让全球投资者震惊的决定，宣布重组主权投资公司迪拜世界，并在2010年5月30日前暂停迪拜世界集团的部分外债偿还。迪拜政府已经指定德勤(Deloitte)帮助重组迪拜世界。迪拜政府表示,两家旗舰公司延期偿还债务是重组迪拜世界的第一步,迪拜政府称迪拜世界的资产包含一些“具有重要战略意义的业务”,重组旨在让其能顺利履行财务责任并提高未来的管理经营效率。

迪拜世界的最大债权人为阿布扎比商业银行和阿联酋NBDPJSC,其他债权银行包括汇丰、巴克莱和苏格兰皇家银行等。26号当天,这些银行欧洲股市盘中普遍下挫4％。由于迪拜以往过分依赖外来资金,国际金融机构参与程度极大,因此，这些机构未来可能面对巨额亏损及坏帐,其刚恢复的元气或将再受打击。迪拜楼市在过去一年爆降五成,有报道称当地至少有400多个工程被迫取消,涉及款项超过3000亿美元。

迪拜世界宣布暂停偿还债务，引发了投资者对其债务违约风险可能蔓延至全球金融体系的忧虑，全球市场随即产生连锁反应。

三、迪拜危机引发的连锁反应

（一）迪拜危机重挫全球股市，且亚太股市跌幅较大。26日，亚太股市全面大跌。恒指下跌1.78%，沪深两市股指跌幅均超过3%。欧洲股市多数指数跌幅超过3%。美国股市周四休市。27日，亚太股市补跌。恒指暴挫4.84%，沪深两市股指跌幅分别超过2%和3%。美股收盘走低，道指跌幅1.48%，从周三触及的13个月收盘高点回落，并创下10月30日以来最大单日跌幅。

（二）货币和债券市场出现剧烈波动。26日，美元指数出现强劲反弹，新兴市场货币亦结束连续6个月上涨趋势。印度和澳大利亚货币分别贬值0.7%-1.5%。欧洲多个国家国债价格上升，收益率显著下滑。德国、英国和法国10年期国债收益率较前个交易日跌幅介于7至9个基点。

（三）全球各类商品市场波动加剧。黄金、有色金属和原油26日和27日均大幅波动。原油和黄金跌幅均超过4%。伦敦金属期货也全线挫跌。大宗商品期货市场同样遭遇大跌，原油期货一度跌破73美元关口。

（四）评级机构下调评级。穆迪和标准普尔大幅下调众多迪拜政府相关机构的债务评级，使其失去“投资级”评级，部分降至垃圾级。迪拜的赖债风险在全球政府中排名第六,高于冰岛。两家评级机构均担心债务重组意味着迪拜政府可能不会对该集团提供及时的财务援助而允许迪拜世界违约。

四、经济增长结构畸形发展是迪拜危机的根本原因

迪拜近来已有迹象显示财政不稳。在全球经济开始回暖之际,阿联酋的迪拜世界突然宣布暂停偿付债务,此事不但导致全球股市出现急速下跌,更让人们对金融危机的走势产生担忧,所谓“金融危机第二波”的声音也随之升温。

迪拜财政部26日宣布透过发债从阿布扎比政府持有的两家银行筹集50亿美元，但负债590亿美元的迪拜世界未有受惠，财政部要求其债权人允许“暂停”偿还债务，至少延长到明年5月30日。

随着金融危机全面爆发,当地旅游、酒店和房产开发陷入一片萧条之中。在世界经济复苏初期,市场中的刚性需求有所复苏增长,而超高价格的奢侈型消费却依然低迷,畸形的经济增长结构是导致迪拜主权基金被最终扼杀的根本原因。

五、对迪拜危机的两种评估及预期

（一）迪拜危机可能更为严重。瑞银(UBS)分析师表示，迪拜政府重组迪拜世界的决定不是轻易做出的，对该决定可能有以下三方面的解释。一是阿布扎比对迪拜的支持可能不如我们假定的慷慨，“阿布扎比可能已经迫使迪拜在寻求更多财务援助以前，首先在内部解决企业债务过多问题。”二是迪拜企业部门的问题可能比先前假定的要严重。三是迪拜债务总额可能高于目前估计的800亿至900亿美元，因为可能存在资产负债表外债务。英国《金融时报》分析,迪拜世界集团目前的债务缺口已持续至少一年时间,而迪拜政府对世界集团财务的支持程度始终是一个谜。复杂的政治因素、无法洞悉的国际市场融资能力、以及石油资本王国阿拉伯联合酋长国阿布扎比的支持度,都给迪拜的未来蒙上阴影。人们担心迪拜世界确实会违约,进而引发风险资产市场的资金快速出逃。据媒体报道，迪拜世界一旦无力还债，将成为自2001年阿根廷违约以来，全球最大主权基金违约事件。外界担心迪拜危机可能触发新一轮金融风暴。

（二）迪拜危机本身危害有限，其最终被化解的机率较高。根据不同的数据来源，阿布扎比主权基金的资产高达3290亿美元-8750亿美元。而迪拜政府与国有企业总外债仅800亿美元，其中迪拜世界集团总债务约为600亿美元，下个月即将到期的部分约40亿美元。而且迪拜世界集团债务并非主权债务，问题仅在于迪拜或阿布扎比政府是否愿意对其施救。从目前事件已经产生的影响看，施救的机率较高。另外，迪拜事件与一年多前的雷曼兄弟破产完全不同,后者标志着金融危机的全面深化,而前者则只是表明了经济复苏具有渐进特征而已。据此而言,尽管全球股市近日连续大跌,但资本市场投资者不必过于惊慌,毕竟经济复苏已经是大概率事件,迪拜事件不过是增加了一些不确定性,不会逆转经济转好的大趋势。

六、几点启示

（一）畸形的经济增长结构难逃市场规律制裁。事实表明，立足资本泡沫基础上的产业模式无法摆脱市场波动的影响，只有需求扎实稳定的经济增长才能可持续发展。迪拜危机启示我们一定要警惕对房地产市场过度依赖而造成的不良后果，警示我们应密切关注房地产市场动向，并加强对房地产市场相关板块的监管。

（二）迪拜危机启示我们，宣告经济危机结束仍过早。虽然全球经济状况正在改善，但仍然非常脆弱。现在各经济体普遍退出经济刺激政策还为时过早，政府应该选择谨慎的做法，晚一些退出所带来的伤害可能要小于早一些退出。如果全球各国撤出紧急刺激措施，市场风险将可能进一步暴露。

（三）对全球经济的影响尚有待观察。迪拜危机涉及金额达600亿美元,因相关商业银行计提坏账而加剧信贷市场紧张局面。本周全球股市止跌收高，人们期望迪拜债务危机对全球市场影响有限。它究竟是金融危机中的一个独特个案，不会逆转经济转好的大趋势，还是能使世界经济复苏倒退一大步，成为全球经济危机的重要组成部分，尚有待继续观察。

2009.11.30