过去一年新作物与老作物的风险 新作物周期权简介 新作物周期权是一种灵活的工具，参与者可以通过它调整对冲或精确地表达特定的市场观点，成本相对于长期期权更低。新产品补充了现有的、包括传统的长期期货期权的期权套件、短期新作物期权和每周期权。 新作物周期权合并了周期权和短期新作物期权的功能，行使为新作物期货(玉米期货为12月，大豆期货为11月)，并在2月至8月的每周周五到期。 这里讨论的2022年的波动率，展示了在玉米和大豆期货和期权市场实践精度的效果。 两种截然不同的作物 新作物和老作物工具反映了不同的实物供应，并相应地发挥作用。例如，在6月份，近月玉米期货工具在7月份到期，反映了前一个秋季收获的玉米库存。另一方面，新作物玉米期货工具将于12月到期，反映了目前正在种植的玉米作物的预期供应。6月的极端天气对新作物期货的影响可能比老作物期货更大，因为新作物在生长阶段更容易受到干扰，而老作物的供应在那个时候是已知的了。相反，例如，临时供应链问题可能会更明显地影响老作物期货，因为物流障碍可能会阻碍现有供应的运输，预计在新作物收获时将得到解决。 2022年新老玉米的对比 在2022年的地缘政治和大气动荡中，现有和未来供应之间的动态明显地发挥了作用。2022年3月5-12月玉米期货价差的飙升表明，鉴于俄乌战争爆发后黑海库存的不确定性，市场如何重视短期供应，更积极地哄抬5月合约而非12月合约。5月和12月的玉米价格都飙升，尽管近月玉米的需求要强劲得多，以至于从2022年2月中旬到3月初，5月和12月的玉米价差增加了160%。 图1:2022年5月与12月玉米期货  资料来源:CME集团 然而，价差波动并不总是归因于近月工具的变动。例如，在2022年7月，由于黑海谷物走廊协议消除了对下一个作物年玉米短缺的担忧，新作物玉米期货在有利的种植面积和作物进展下暴跌。这导致7月至12月的价差飙升，因为老农作物工具没有受到消息的影响。2022年7月6日，7月-12月玉米价差超过1.59美元，高于一个月前的43美分。 图2:2022年7月与12月玉米期货  资料来源:CME集团 年度作物如何期权定价 作物之间的根本差异导致全年玉米和大豆的波动面非常不同。下图显示了玉米和大豆的、追溯到2015年的旧作物和新作物合约的一周稳定成熟度波动（one-week constant maturity volatility）。季节性风险在6月、7月和8月发挥作用，当时北美的新作物最容易受到天气的影响。2月份玉米的新作物波动平均只有15%，但在夏季“天气市场”（weather markets）期间，6月和7月的波动翻了一番。 图3:2015-2022年玉米和大豆一周平均波动率 玉米
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来源:QuikStrike 在历年年初，新作物玉米期货的平均波动率(第一季度平均为3.7%)低于旧作物(2015-2022年)。新作物大豆在第一季度的历史波动水平比旧作物低2.5%。随着时间的推移，随着两种合约在进入夏季之前的波动性不断累积，平均价差逐渐收窄。然而，特定的事件可能会破坏这一趋势:例如，南美的天气问题可能会导致老作物的反应更强烈，从而缩小波动幅度。平均而言，7月份的“天气市场”出现了一个反向波动率差，新作物玉米和大豆的隐含波动率分别超过了老作物玉米和大豆的隐含波动率。 将平均历史隐含波动率水平转换为权利金术语就是:与年初基于7.00美元玉米的老作物合约相比，一周的新作物玉米平值周期权的权利金将降低20%，而与年初基于15美元大豆的老作物合约相比，新作物大豆周期权的权利金将降低14%。 图4:2015-2022年玉米与大豆一周平值期权的平均值 玉米  来源:QuikStrike 大豆
来源:QuikStrike 斜率 倾斜是等距离看涨和看跌期权之间的价格关系。下图显示了使用30天固定期限的25-delta看涨期权减去25-delta看跌期权之间的差额。我们再次看到新老作物之间的季节关系，考虑到北美作物的天气风险，从初夏到仲夏，两种作物的斜率都在增加。玉米表现出更大的倾斜，峰值为5%，大豆为3%。 对于玉米来说，新老作物的关系在斜率和波动水平上是不同的。从历史上看，新作物在季节早期比老作物表现出更高的看涨斜率（call skew）。在历年早期，老作物的整体波动水平较高，但与新作物合约相比，看涨期权的价格低于看跌期权。 图5:2015-2022年玉米与大豆的平均偏态 玉米
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来源:QuikStrike 新作物期权 新作物期权，包括短期新作物期权和新作物周期权，允许市场参与者微调他们对即将到来的作物年度的短期敞口，即使目前的近月工具反映的是老作物年度。交易新作物工具，如12月玉米期货、短期新作物玉米期权和新作物周玉米期权，允许参与者表达对即将到来的作物的看法，而不是当前的老作物。 过去一年，大气和地缘政治事件以不同的方式影响着新老作物的未来。波动可能成为新常态，过去一年的走势没有显示出在2023年放缓的迹象。新闻传播迅速，新作物周期权使市场参与者能够以低于传统的长期或短期新作物期权的成本，对影响新作物玉米和大豆期货的即时问题发表准确而细致的观点。 CME集团 2023年1月16日 |
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