“期货交易是投机、使价格上涨，且保证金较低”是不实之词 由于一篮子商品期货交易被间歇性地禁止或暂停，商品衍生品市场正经历着混乱的局面。虽然金融化影响了市场的轮廓，但监管方面的高度不确定性和风险损害了市场情绪。这将导致市场交易清淡，从而导致价格发现不力和对价格风险的无效对冲。 其中一种大宗商品期货是棉花及其衍生品，应该引起监管机构的注意。交易员和印度棉花联合会(Indian Cotton Federation)正寻求暂停期货交易，因为投机活动似乎是棉花价格螺旋式上涨的原因。 棉花的远期交易可以追溯到1875年孟买棉花贸易协会(Bombay cotton Trade Association)的成立，而这种不起眼的纤维长期以来都在衍生品平台上进行交易。因此，暂停棉花期货交易可能不会给市场参与者带来预期的结果。 我们需要了解市场的基本原理和运作方式。通过数据驱动的方法揭示不实与真实是明智决策的必要条件。 不实与真实 第一个不实是，交易所交易的衍生品是由投机意图驱动的。现实情况是，交易所交易的棉花期货合约是一种具有约束力的交割合约，现货价格和期货价格之间具有趋同性。 交易所报告了积极参与的套期保值者，即生产者(农民生产者组织)、轧钢厂、磨坊主和出口商。 例如，衡量棉花期货市场深度的未平仓头寸在2021-22年(2021年4月21日至2022年1月6日)比2020-21年增长了37%。消费者、生产商和加工商占空盘量的93%至94%，买方和卖方分别占41%和52%至53%。 2021年4月至12月间，平均交易量为1769手和12亿，平均未平仓持仓量为6056手。 从交付来看，2016-17年至2021-22年(至2021年12月)，交易平台上平均交付了8600批(一批相当于25包)，平均分散量超过5000批。比较2019-20年和2021-22年的三个月交货(10月、11月、12月)，可以看到2020年和2021年的10 - 12月交易所的交割量创了记录。 第二个不实是，国内和国际价格之间没有相关性。分析表明，在MCX和洲际交易所(ICE)交易的棉花期货价格变化之间的相关系数为0.97。从2017年12月到2021年12月，可见两家交易所之间的棉花平均期货价格的一致性变化。 第三个不实是期货交易导致价格上涨。棉花是一种全球大宗商品，其期货和期权合约在美国洲际交易所(ICE)交易，也在中国郑州商品交易所(ZCE)交易。印度是一个领先的棉花生产国和出口国。尽管如此，印度在全球棉花期货市场的份额微不足道，仍然是一个价格接受者(见表1)。 表1：商品交易所棉花期货交易份额
来源:MCX (2022) 此外，根据棉花总供需计算出的库存与使用比显示，这一比例已从2020-21年的36%下降到2021-22年(至2021年12月)的32%，这表明现货价格可能因市场库存减少而上涨。 第四个不实是国内期货交易保证金较低。国内交易所的保证金高于全球同行。MCX适用的保证金为11.5%(从2022年1月12日起上调3%)，而ICE和郑州交易所的适用保证金分别为6%和10%。 第五个不实是期货合约未提供什么服务。据了解，合约在每个季度推出前都会进行审查，由价值链专家和代表组成的产品咨询委员会每年至少两次或两次以上讨论与合同相关的问题。 自2021年11月以来，MCX的棉花期货合约进行了修改，引入了颜色等级的RD值，这一修改从交割规模上得到了市场参与者的积极反馈。 因此，通过精辟分析，我们应破除不实之词。我们需要对正确的政策组合进行系统的预测，以确保大宗商品衍生品和棉花期货市场的平稳运行。
Kushankur Dey |更新日期:2022年1月20日 本文作者是印度管理学院勒克瑙学院CFAM主席。感谢MCX研究部在计算方面提供的帮助。
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